Die Märkte waren im Mai alles andere als ruhig. Was mit einer erhöhten Besorgnis begann, die durch eine eskalierende Handelsrhetorik und steigende Anleiherenditen geschürt wurde, schlug schnell in eine breit angelegte Rallye um, als die Anleger auf eine Reihe von Schlagzeilen reagierten, die für Veränderungen sorgten. Im Mittelpunkt stand Präsident Trump, dessen plötzliches Einlenken bei den Zöllen gegen China und die vorübergehende Verschiebung der Strafmassnahmen gegen die EU einen kräftigen Stimmungsumschwung auslösten. Angeführt von den USA stiegen die Aktienkurse, da die Angst vor einem globalen Handelskrieg der Hoffnung auf neue Verhandlungen wich. Robuste Unternehmensgewinne und ein wiedererstarktes Verbrauchervertrauen verstärkten die Dynamik und trugen dazu bei, die Sorgen um die Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen und den anhaltenden Inflationsdruck zu kompensieren. Das Ergebnis war ein Markt, der mehr von politischen Schlagzeilen als von wirtschaftlichen Fundamentaldaten bestimmt wurde. Dennoch erholte er sich entscheidend von den Tiefstständen im April.
Aktien
Die Erholung der Aktienmärkte im Mai war ebenso schnell wie aufschlussreich. Nach dem Ausverkauf im April haben die Aktien im Mai wieder Tritt gefasst und sind nicht etwa gestiegen, weil die Risiken verschwunden sind, sondern weil sie neu bewertet wurden. Der S&P 500 kletterte um 6,3 % und erzielte damit die stärkste Monatsperformance seit Ende 2023, gestützt durch einen synchronen Stimmungsumschwung bei den Gewinnen, nachlassenden geopolitischen Gegenwind und eine erneute Beschleunigung der weichen Makrodaten. Was zunächst als taktische Erholung zur Eindeckung von Leerverkäufen gedacht war, entwickelte sich im weiteren Verlauf des Monats zu einer fundamentaleren Erholung. Im Mittelpunkt der Erholung stand eine Neukalibrierung der Handelserwartungen. Die Entscheidung der Trump-Administration, die Zölle auf chinesische Waren von 145 % auf 30 % zu senken und die Einführung umfassender EU-Abgaben aufzuschieben, beruhigte die Befürchtungen einer drohenden Stagflationsspirale.
Der US-Technologiesektor hat seine Führungsposition zurückerobert, gestützt durch starke Q1-Ergebnisse. Fast 77 % der S&P 500-Unternehmen übertrafen die Gewinnschätzungen, wobei das EPS-Wachstum insgesamt bei +12,4 % gegenüber dem Vorjahr lag (mehr als das Doppelte der ursprünglichen Erwartungen). Die "Magnificent 7" verzeichneten die stärkste kollektive Gewinnüberraschung seit Q3 2023 und bestätigten damit ihren Status als Wachstumswerte und defensive Bilanzwerte.
Auch Europa verzeichnete solide Renditen: Der STOXX Europe 600 stieg um 4,9 %. Wichtig ist, dass die Zuflüsse in europäische Aktien wieder zunahmen, was einen potenziellen Wendepunkt in der grenzüberschreitenden Positionierung darstellt, da die relativen Bewertungen inländische Anleger anziehen. Thematische Allokationen standen ebenfalls im Mittelpunkt: Europäische Verteidigungswerte stiegen aufgrund der erneuten geopolitischen Dringlichkeit um +18%, während Halbleiterwerte aufgrund positiver Investitionssignale aus den USA und starker Gewinne von globalen Hyperscalern um +14% zulegten.
Die Aktien der Schwellenländer verzeichneten gemischte, aber richtungsweisend positive Renditen. Taiwan und Korea führten das Feld mit +12,5 % bzw. +7,8 % an, angetrieben von KI-bezogenen Technologieexporten und Rückenwind durch einen schwächeren Dollar. Die Performance Chinas war gedämpfter, da die Skepsis der internationalen Anleger in Bezug auf die Regierungsführung und die Geopolitik den Aufwärtstrend bremste. Indien hingegen verzeichnete gedämpfte Gewinne, da die Erträge im Verhältnis zu den hohen Bewertungen enttäuschten.
Der Mai markierte einen Wendepunkt in der Führungsdynamik der Aktienmärkte. Die Rallye war nicht nur eng oder von Mega-Caps aus dem Technologiesektor getragen. Sie erstreckte sich über alle Stilrichtungen, Sektoren und Regionen. Diese Ausweitung war jedoch nicht wahllos. Die Anleger konzentrierten sich auf Unternehmen, die über eine hohe Preissetzungsfähigkeit, eine gute Ertragslage und saubere Bilanzen verfügen. Dies deutet darauf hin, dass der Markt, auch wenn die Risikobereitschaft aus taktischen Gründen fortbestehen mag, weiterhin sehr selektiv ist und Fundamentaldaten den Vorzug vor Erzählungen gibt.
Fixed Income
Der Mai war ein ernüchternder Monat für die Märkte für Staatsanleihen, denn die Renditen stiegen nicht aufgrund eines verbesserten Wachstums, sondern aufgrund zunehmender fiskalischer Bedenken. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen kletterte um 40 Basispunkte auf 4,4 % und erreichte damit kurzzeitig ein Niveau, das seit Februar nicht mehr erreicht wurde, während die 30-jährige Rendite 5,15 % erreichte. Auslöser waren zwei Faktoren: eine Herabstufung der Kreditwürdigkeit der USA durch Moody's und eine schwache Nachfrage bei Auktionen am langen Ende, die die Bedenken hinsichtlich der langfristigen Tragfähigkeit der US-Defizite wieder aufleben liess. Dieser Druck liess die Laufzeitprämie auf den höchsten Stand seit 2014 ansteigen, was unterstreicht, dass der Markt zunehmend einen Ausgleich für das Haushaltsrisiko und nicht nur für die Inflation verlangt.
Diese Renditenanpassung erfolgte trotz nachlassender Handelsspannungen und stabiler Kerninflation und verdeutlicht, dass sich die Beweggründe für die Anleihenmärkte geändert haben. Die Korrelation zwischen Aktiengewinnen und steigenden Renditen, die den grössten Teil des Monats Mai anhielt, wurde von einigen als wachstumsfördernd interpretiert. Die Entwicklung der Zinssätze spiegelte jedoch grösstenteils eine Verschlechterung der Bilanzen und Bedenken hinsichtlich des Angebots wider, nicht jedoch eine Beschleunigung der Nachfrage.
In Europa war das Bild bei den festverzinslichen Wertpapieren eher verhalten. Die EZB bleibt auf ihrem Zinssenkungspfad, und bis Juli werden zwei weitere Zinssenkungen erwartet. Die Renditen von Bundesanleihen stiegen an, blieben jedoch aufgrund schwacher zukunftsgerichteter Daten und eines mässigen Inflationsdrucks verankert. Staatsanleihen der Peripherie, wie Spanien und Italien, schnitten besser ab als die Kernmärkte, was auf eine verbesserte Haushaltslage und geringere Nettoemissionsprognosen zurückzuführen war.
Die Kreditmärkte wichen vom Stress der Staatsanleihen ab. Angetrieben von einer wiedererwachten Risikobereitschaft und starken technischen Faktoren verringerten sich die Renditenaufschläge für US-amerikanische und europäische Hochzinsanleihen deutlich um etwa 130 Basispunkte. Die Erholung der Kreditmärkte wurde durch robuste Unternehmensgewinne, niedrige Ausfallerwartungen und eine breite Rotation in Risikoanlagen nach den Verwerfungen im April unterstützt.
Rohstoffe und Währungen
Nachdem Rohstoffe Anfang 2025 die Schlagzeilen beherrschten, legten sie im Mai eine Verschnaufpause ein, da sich die Bereitschaft der Anleger von der Absicherung zur Risikobereitschaft verschob. Der Bloomberg Commodity Index sank im Monatsverlauf um 0,6 % und wurde von Edelmetallen und Soft Commodities nach unten gezogen. Gold gab um 0,8 % nach, da die Nachfrage nach defensiven Positionen angesichts der geringeren unmittelbaren Handelsbedrohungen nachliess. Die Zuflüsse von börsengehandelten Fonds in Gold verlangsamten sich, und die Käufe der Zentralbanken blieben zwar stabil, waren aber nicht mehr der wichtigste Marktkatalysator. Die bescheidene Korrektur unterstreicht die doppelte Empfindlichkeit von Gold gegenüber Realzinsen und Marktvolatilität, die beide im Mai nachliessen.
An den Devisenmärkten schwächte sich der US-Dollar weiter ab und verlor im Monatsvergleich -3,16%. Diese Entwicklung spiegelte die zunehmende Besorgnis über die langfristige Tragfähigkeit der US-Schulden und die nachlassende Attraktivität des Greenbacks als sicherer Hafen wider.
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