Der Juli hat den Trend nicht gebrochen, sondern seine Tiefe getestet. Nach einem Rekordhalbjahr traten die globalen Märkte in eine Phase der ruhigen Neukalibrierung ein. Der S&P 500 stieg leicht an, wobei sich die Führungsrolle von Mega-Cap-Technologieunternehmen auf Nachzügler wie Versorger und Industrieunternehmen verlagerte. Während die Volatilität gering blieb, übertrafen die Gewinne die Erwartungen, und Zölle erschienen eher als Effizienzsteuer denn als strukturelle Bedrohung.
Die politischen Rahmenbedingungen wurden klarer. Anfang des Monats schloss die USA ein Handelsabkommen mit Vietnam, in dem ein Zollsatz von 20 % beibehalten und 40 % auf Transfers eingeführt wurden. Ende des Monats wurden ähnliche Vereinbarungen mit Japan und der Europäischen Union bekannt gegeben, wonach die Zölle auf die meisten Importe, einschliesslich Automobile, auf 15 % festgesetzt wurden. Diese Sätze liegen zwar weiterhin deutlich über dem Durchschnitt von 2,4 % vor Trump, doch die neuen Bedingungen verringerten das Risiko einer Eskalation und trugen zur Stabilisierung der Marktstimmung bei.
Dennoch hat die Rallye des letzten Monats die Aktienbewertungen weiter in die Höhe getrieben. Mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 20, das deutlich über dem langfristigen Durchschnitt von 16 liegt, scheinen die Märkte ein nahezu perfektes Ergebnis einzupreisen: schnelleres Wachstum, produktivitätssteigernde KI und eine inflationsdämpfende Geldpolitik. Dieser Optimismus lässt wenig Raum für Enttäuschungen. Dennoch konzentrierten sich die Anleger sowohl in den USA als auch im Ausland weiterhin auf den Weg bis 2026 und entschieden sich für Stabilität statt Spektakuläres.
Equities
Die Aktienmärkte starteten mit Schwung in den Juli, aber es fehlte ihnen ein Katalysator. Der S&P 500 legte um moderate +0,7 % zu, was den geringsten Monatsgewinn seit Februar darstellt, da die Gewinnsaison die Makrospekulationen als dominierenden Treiber ablöste. Der Tenor der Berichterstattung war weitgehend konstruktiv. Nach Veröffentlichung von über zwei Dritteln der Indexwerte bis Ende Juli übertrafen 63 % der Unternehmen die EPS-Prognosen, was eine der höchsten Überraschungsraten seit über zwei Jahrzehnten darstellt. Wichtig ist, dass 56 % der Unternehmen, die Prognosen abgegeben haben, diese nach oben korrigierten, was trotz der Belastungen durch Zölle und eines reifenden Konjunkturzyklus auf Widerstandsfähigkeit hindeutet.
Die Sektorenführerschaft wechselte stark. Versorger legten mit einem Plus von 4,9 % zu, gefolgt von Industrie und Rohstoffen, da die Anleger in zinssensitive Bereiche umschichteten. Unterdessen setzten die „Magnificent 7“ ihre Rally fort und trieben den Nasdaq dank robuster Gewinne um 2,4 % nach oben. Mega-Caps erzielten im zweiten Quartal ein kombiniertes EPS-Wachstum von fast 26 %, gegenüber 4 % für den Rest des Index.
Die Bewertungen blieben hoch, aber stabil. Das KGV des S&P 500 schloss bei 22, gestützt durch sinkende Anleiherenditen und robuste Margenprognosen. Analysten prognostizieren nun für 2025 ein EPS-Wachstum von +7 %, was den revidierten Unternehmensprognosen entspricht und durch AI-bezogene Investitionen, Strategien zur Abmilderung der Zölle und eine weiterhin akkommodierende Fiskalpolitik gestützt wird.
In Europa legte der STOXX 600 um 1 % zu, wobei Finanzwerte und Industrieaktien die Haupttreiber des Anstiegs waren. Der Gesundheitssektor blieb mit einem Minus von 5,34 % seit Jahresbeginn der schwächste Wert der Region, da die Sorgen über mögliche US-Zölle auf Pharmaunternehmen den Sektor weiterhin belasteten. Obwohl die Unternehmensgewinne in den Kernländern die Erwartungen übertrafen, reichten die Ergebnisse nicht aus, um eine breitere Marktrallye zu stützen.
Die Schwellenländer verzeichneten solide Gewinne, wobei der MSCI EM Index um +2,0 % zulegte, angeführt von der Stärke in Greater China und Korea. Die verbesserte Stimmung, besser als erwartete Makrodaten und eine Erholung des Kreditwachstums trugen zum Anstieg der chinesischen Aktien bei, während Taiwan und Korea weiterhin von AI-bezogenen Investitionsströmen profitierten.
Renten
Die Anleihemärkte wurden im Juli mit der Realität konfrontiert. Während die Inflationserwartungen insgesamt weiterhin günstig waren, führten die erneute expansive Fiskalpolitik und robuste Wachstumsdaten zu einem Anstieg der Renditen. Der globale Gesamtindex für Anleihen fiel im Monatsverlauf um 1,5 %, da sich die Zinserwartungen an das sich wandelnde makroökonomische Umfeld anpassten und der US-Dollar wieder an Stärke gewann.
In den USA stiegen die Renditen von Staatsanleihen entlang der gesamten Kurve. Die 10-jährige Rendite schloss bei 4,32 % und damit fast 20 Basispunkte höher, was sowohl die verbesserte Wachstumsstimmung als auch die erneuten Sorgen um die Tragfähigkeit des Defizits widerspiegelte. Die Verabschiedung des „One Big Beautiful Bill Act” mit einem Volumen von mehreren Billionen Dollar verstärkte die Befürchtungen einer anhaltend hohen Emissionstätigkeit und erhöhte die Laufzeitprämie. Dennoch scheint der Markt zögerlich, aggressive Zinssenkungen vollständig einzupreisen, da die erneute Beschleunigung der Fiskalausgaben den Kurs der Fed erschwert.
Die Kreditmärkte entwickelten sich weiterhin besser als Staatsanleihen. Die Spreads verengten sich leicht, unterstützt durch robuste Gewinne und ein relativ günstiges Ausfallumfeld. US-Investment-Grade-Anleihen blieben stabil, während Hochzinsanleihen trotz steigender Emissionsvolumina eine solide Nachfrage verzeichneten. In den Schwellenländern blieben Hartwährungsanleihen dank der Carry-Nachfrage und der verbesserten Stimmung in Greater China widerstandsfähig.
In Europa stiegen die Anleiherenditen, allerdings nur moderat. Die EZB hielt die Zinsen im Juli unverändert und signalisierte eine Pause in ihrem Lockerungszyklus, wobei sie sich auf gemischte Daten und anhaltende politische Unsicherheit berief. Unterdessen überraschten die PMIs der Eurozone positiv und trugen dazu bei, die Spreads zu stabilisieren.
Rohstoffe und Währungen
Der Brent-Rohölpreis fiel um 3,2 % auf 69,5 USD pro Barrel, da sich die Versorgungslage stabilisierte und die Lagerbestände stiegen. Gleichzeitig sorgte die Entscheidung der USA, raffiniertes Kupfer und ausgewählte Seltenerdmetalle von den angekündigten Zöllen in Höhe von 50 % auszunehmen, für vorübergehende Verwerfungen bei Basismetallen, ohne jedoch die Preise insgesamt zu stützen, sodass Kupfer den Monat mit einem Minus abschloss.
Gold blieb unverändert (+0,1 %), da steigende Realrenditen und eine nachlassende Nachfrage nach sicheren Anlagen die Gewinne in Schach hielten. Silber setzte seine Outperformance fort und stieg im Juli um +6,2 %, unterstützt durch eine starke industrielle Nachfrage und anhaltende Begeisterung für Themen im Zusammenhang mit KI-Infrastruktur. Beide Metalle bleiben seit Jahresbeginn gut unterstützt, da Anleger weiterhin makroökonomische und geopolitische Risiken absichern.
Der US-Dollar gewann nach sechs Monaten mit Kursverlusten wieder an Boden. Der DXY-Index stieg um +0,9 %, angetrieben von stärkeren US-Makrodaten und einer hawkischen Neubewertung der Renditen von US-Staatsanleihen. Die Erholung des Greenback belastete die Rohstoffpreise und begrenzte die Gewinne der Währungen der Schwellenländer. Der Euro gab um -1,2 % nach, da die EZB ihre Zinssenkungen aussetzte und die Anleger angesichts der Wachstumsaussichten in den Peripherieländern vorsichtig wurden.
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