Stablecoins sind digitale Token, die einen festen Wert halten sollen. Die meisten sind durch traditionelle Währungen wie den US-Dollar gedeckt. Jeder Token entspricht einem entsprechenden Vermögenswert, der in der Regel in Form von Bargeld oder kurzfristigen Staatsanleihen gehalten wird. Durch diesen einfachen Mechanismus funktionieren sie wie digitales Bargeld mit einer eingebauten Rückzahlungsgarantie.
Ursprünglich für den Einsatz in Kryptomärkten entwickelt, sind Stablecoins heute nicht mehr auf diesen Bereich beschränkt. Mit einem Umlaufvolumen von über 230 Milliarden US-Dollar und neuen rechtlichen Klarheiten aus Washington werden sie zunehmend in das etablierte Finanzsystem integriert.
Diese Entwicklung wurde 2025 mit der Verabschiedung des GENIUS Act besiegelt. Dieses Gesetz legt strenge Bedingungen für die Ausgabe von fiat-gestützten Stablecoins fest. Emittenten müssen vollständig gedeckte Reserven in liquiden Vermögenswerten halten. Sie müssen sich bei den US-Behörden registrieren, Geldwäschevorschriften einhalten und regelmässige Prüfungen durch Dritte vornehmen lassen. Darüber hinaus dürfen nur beaufsichtigte Finanzunternehmen in diesem Rahmen tätig sein.
Diese Bedingungen haben Stablecoins zu einer neuen Form regulierter Verbindlichkeiten gemacht. Sie sind keine Einlagen. Sie werden nicht verzinst. Aber sie werden zunehmend als liquides, transparentes und an den Dollar gekoppeltes Instrument behandelt, das über Netzwerke und Rechtsräume hinweg transferiert werden kann.
Wie sich Banken im Hinblick auf Stablecoins neu positionieren
Stablecoins haben sich von lose definierten Krypto-Instrumenten zu gesetzlich kodifizierten Finanzprodukten entwickelt. Mit dem Inkrafttreten des GENIUS Act hat die USA klare Grenzen gezogen, was eine konforme, fiat-gedeckte Stablecoin ausmacht. Emittenten müssen vollständig gedeckte Reserven in liquiden, auf US-Dollar lautenden Vermögenswerten halten. Dazu können Schatzwechsel mit einer Laufzeit von weniger als 93 Tagen, Tagesgeld und versicherte Bankeinlagen gehören. Die Vermögenswerte müssen getrennt verwahrt, regelmässig geprüft und in monatlichen Abschlüssen offengelegt werden. Die Rücknahme zum Nennwert ist obligatorisch, Zinszahlungen an die Inhaber sind verboten.
Die Absicht ist klar. Stablecoins werden nicht länger als regulatorische Grauzone toleriert. Sie werden nun als unverzinsliche digitale Verbindlichkeiten positioniert, die einem kontrollierten Rahmen unterliegen. Diese Struktur beseitigt die meisten Risiken, die zuvor mit unregulierten Emittenten verbunden waren, und öffnet die Tür für die Integration in das traditionelle Finanzwesen.
Die Banken beobachten die Entwicklung aufmerksam. Das deutlichste Signal kommt von denen, die sich dafür entschieden haben, eigene Stablecoins aufzubauen oder zu sponsern. JPMorgan baut seine Wholesale-Plattform JPM Coin weiter aus. Depotbanken, darunter auch solche mit Trust-Tochtergesellschaften, bereiten sich darauf vor, Reserveverwaltungsdienste für Drittemittenten anzubieten. Andere gehen Joint Ventures ein, um Zugang zu Lizenzierungssystemen auf staatlicher oder bundesstaatlicher Ebene zu erhalten.
Das Wirtschaftsmodell hinter Stablecoins befindet sich in einem strukturellen Wandel. Während Stablecoins keine Zinsen an Endnutzer zahlen, generieren die zugrunde liegenden Reserven Erträge. Diese Erträge fliessen an den Emittenten oder an die mit der Verwaltung der Vermögenswerte befassten Dienstleister. Damit replizieren Stablecoins Teile des Einlagengeschäfts, ohne die gleichen Kapital- oder Liquiditätsanforderungen auszulösen.
Stablecoins sind kein externes Risiko mehr für das Bankwesen. Sie sind mittlerweile fest im System verankert. Daher besteht die Herausforderung für Banken nicht mehr darin, zu beurteilen, ob sie von Bedeutung sind, sondern zu definieren, welche Rolle sie spielen wollen.
Staatsanleihen, Stabilität und Risiko
Stablecoins verändern nicht nur die Bilanzen privater Unternehmen. Sie beginnen auch, die Märkte für öffentliche Schuldtitel umzugestalten. Nach dem GENIUS Act muss jede regulierte Stablecoin im Verhältnis 1:1 durch eine Reserve aus sicheren, liquiden Vermögenswerten gedeckt sein. In der Praxis bedeutet dies zunehmend US-Schatzwechsel mit einer Laufzeit von 93 Tagen oder weniger. Ab 2025 gehören Emittenten wie Tether und Circle zu dem grössten privaten Halter von kurzfristigen Staatsanleihen. Allein Tether hält fast 100 Milliarden US-Dollar in T-Bills, und der USDC-Fonds von Circle legt fast 90 Prozent seiner Reserven in denselben Instrumenten an. Insgesamt halten Stablecoin-Emittenten derzeit rund 182 Milliarden US-Dollar in US-Staatsanleihen und sind damit weltweit der 17. grösste Inhaber, noch vor Ländern wie Südkorea und den Vereinigten Arabischen Emiraten. Diese Zahlen steigen weiter im Einklang mit dem Token-Angebot.
Prognosen zufolge sind die Auswirkungen enorm. Wenn der Stablecoin-Markt bis 2028 auf zwei Billionen Dollar anwächst, wie Branchenanalysten erwarten, müssten die Emittenten mindestens 1,6 Billionen Dollar an zusätzlichen Schatzwechseln halten. Dieser Betrag entspricht in etwa dem gesamten erwarteten Neuzuschnitt von Schatzwechseln im gleichen Zeitraum. Mit anderen Worten: Stablecoin-Emittenten könnten zu den marginalen Käufern von kurzfristigen US-Schulden werden.
Dies würde einem echten Bedarf entsprechen. Der fiskalische Kurs der USA hängt von einer anhaltenden Nachfrage nach Staatsanleihen ab. Ausländische Zentralbanken und institutionelle Anleger bleiben wichtig, aber sie stocken ihre Käufe nicht schnell genug auf, um mit dem Angebot Schritt zu halten. Stablecoins hingegen wachsen mit der Marktnachfrage und der regulatorischen Akzeptanz, wobei Mindestreserveanforderungen sicherstellen, dass jeder neu ausgegebene Dollar eine entsprechende Nachfrage nach Staatsanleihen mit sich bringt.
Die Vorteile sind jedoch mit Risiken verbunden. Stablecoins verhalten sich wie enge Geldmarktfonds. Sie halten liquide Vermögenswerte und versprechen eine Rückzahlung zum Nennwert. Sie haben jedoch keinen Zugang zu den Liquiditätsfazilitäten der Federal Reserve. Wenn das Vertrauen schwindet, könnten Rücknahmen zu raschen Verkäufen von Vermögenswerten in dünnen Märkten führen. Dies könnte die Volatilität am kurzen Ende verstärken und die Finanzierung des Finanzministeriums in Stressphasen destabilisieren. Die Emittenten konzentrieren sich auf ultrakurze Laufzeiten und vermeiden oft alles, was über die nächste Fed-Sitzung hinausgeht. Dies beschränkt die Nachfrage auf einen begrenzten Pool von Wochenpapieren, was den Gebotsdruck erhöht und das Risiko von Verwerfungen bei einem Nachfragerückgang verstärkt. Die scheinbare Stabilität der Nachfrage kann sich in einer Krise schnell auflösen.
Der derzeitige Rahmen mildert einige dieser Bedenken durch Transparenz und regulatorische Aufsicht. Die grundlegende Schwachstelle bleibt jedoch bestehen: Stablecoin-Emittenten sind private Institutionen, und ihre Rolle auf den Märkten für Staatsanleihen wächst schneller als ihre systemischen Sicherheitsvorkehrungen. Trotz dieser Risiken fungieren Stablecoins derzeit als regulierte Brücke zwischen digitaler Finanzwirtschaft und öffentlicher Verschuldung, sichern die Nachfrage nach Staatsanleihen in Milliardenhöhe und positionieren sich als nächste grosse Käufer von Amerikas fiskalischer Zukunft.
Disclaimer
This document is for information purposes only. It constitutes neither an offer nor a recommendation to purchase, hold or sell financial instruments or banking services, and does not release the recipient from carrying out their assessment. The recipient is recommended to check the information in terms of its compatibility with their circumstances and its legal, regulatory, tax and other consequences, possibly on the advice of a consultant. The data and information contained in this publication were prepared by MBaer Merchant Bank AG with the utmost care. However, MBaer Merchant Bank AG does not assume any liability for the correctness, completeness, reliability or topicality, or any liability for losses resulting from the use of this information. This document may not be reproduced in whole or in part without the written permission of MBaer Merchant Bank AG.
Dieses Dokument dient ausschliesslich Informationszwecken. Es stellt weder ein Angebot noch eine Empfehlung zum Erwerb, Halten oder Verkauf von Finanzinstrumenten oder Bankdienstleistungen dar und entbindet den Empfänger nicht von seiner eigenen Beurteilung. Insbesondere ist dem Empfänger empfohlen, allenfalls unter Beizug eines Beraters, die Informationen in Bezug auf die Vereinbarkeit mit seinen eigenen Verhältnissen, auf juristische, regulatorische, steuerliche, u.a. Konsequenzen zu prüfen. Die in der vorliegenden Publikation enthaltenen Daten und Informationen wurden von der MBaer Merchant Bank AG unter grösster Sorgfalt zusammengestellt. Die MBaer Merchant Bank AG übernimmt jedoch keine Gewähr für deren Korrektheit, Vollständigkeit, Zuverlässigkeit und Aktualität und keine Haftung für Verluste, die aus der Verwendung dieser Informationen entstehen. Dieses Dokument darf weder ganz oder teilweise, ohne die schriftliche Genehmigung der MBaer Merchant Bank AG reproduziert werden.