Der November unterbrach den stetigen Aufwärtstrend des Jahres, nicht durch eine entscheidende Veränderung der Fundamentaldaten, sondern durch eine Phase der Volatilität, die die wachsende Sensibilität des Marktes gegenüber politischen Erwartungen und Bewertungen offenlegte. Aktien stagnierten weitgehend, da die Anleger unvollständige US-Daten aufgrund des Regierungsstillstands, erneute Unsicherheit über die Entscheidung der Federal Reserve im Dezember und eine verschärfte Debatte darüber, ob KI-getriebene Investitionen weiterhin hohe Bewertungskennzahlen rechtfertigen können, gegeneinander abwogen. Defensive Sektoren eroberten die Führung zurück, während der Technologiesektor zum ersten Mal seit dem Frühjahr Anzeichen von Ermüdung zeigte, da erneut Bedenken hinsichtlich einer KI-Blase aufkamen.
Die Makroindikatoren lieferten jedoch kaum Anzeichen für eine Verschlechterung. In den Vereinigten Staaten standen schwächere Arbeitsmarktdaten und ein überraschend schwaches Verbrauchervertrauen im Gegensatz zu robusten Gewinnen im dritten Quartal und einer stabilen Inflationsdynamik, sodass der Markt zwischen der Hoffnung auf eine baldige Lockerung und der Befürchtung schwankte, dass die Fed die Zinssenkungen doch noch verschieben könnte. Europa profitierte von robusten Finanzwerten und einer geringeren Exposition gegenüber Megacap-Technologie, obwohl die fiskalischen Spannungen in Deutschland die Gewinne dämpften.
Die Inflation kühlt sich weiter ab, und angesichts des anhaltenden Wachstums und der Signale der Zentralbanken, dass die Zinsen ihren Höchststand erreicht haben, bleibt das globale Umfeld grundsätzlich stabil. Was die Märkte im November verunsicherte, war nicht eine Richtungsänderung, sondern eine Korrektur des Vertrauens, da steigende Bewertungen und weniger politische Klarheit dazu führten, dass Stimmungsschwankungen das Momentum stärker beeinträchtigen konnten.
Aktien
Die globalen Aktienmärkte verloren im November an Schwung, da die beliebtesten Themen der Rallye schliesslich auf Widerstand stiessen. Der MSCI World Index stieg nur um 0,3 %, da die Anleger die hohen Bewertungsaufschläge im Technologiesektor neu bewerteten und sich angesichts eines unruhigeren makroökonomischen Umfelds defensiveren Titeln zuwandten. Die Performance des Monats zeigte, dass der Markt nach wie vor von starken Gewinnen gestützt wird, aber zunehmend empfindlich auf Veränderungen der politischen Erwartungen und die zunehmende Frage reagiert, ob die Gewinne im Bereich der künstlichen Intelligenz mit den Kapitalausgaben Schritt halten können.
In den Vereinigten Staaten stieg der S&P 500 nur um 0,2 % und verzeichnete damit den geringsten Monatsgewinn seit April, während der Nasdaq um 1,4 % fiel und damit eine siebenmonatige Serie beendete, da die Sorgen um eine KI-Blase und die verstärkte Überprüfung der Bewertungen die erneut robusten Quartalsgewinne der Megacap-Unternehmen überwogen. Starke Umsatz- und Margentrends auf dem breiteren US-Markt unterstrichen die solide Unternehmensgesundheit, wobei 81 % der S&P-500-Unternehmen die Erwartungen übertrafen. Die Reaktion fiel jedoch verhalten aus, was zeigt, wie sehr die guten Nachrichten bereits eingepreist sind.
Europa schnitt etwas besser ab. Der Stoxx 600 legte um 1,0 % zu, und Finanzwerte sorgten erneut für Stabilität, unterstützt durch robuste Gewinne und einen moderaten Anstieg der Renditen. Der britische Markt stieg um 0,4 %, wurde jedoch durch eine schwächere Stimmung in der Industrie und nachlassende Dynamik bei den Gewinnen im Konsumgüterbereich gebremst. Japan übertraf mit einem Anstieg von 1,4 % die meisten entwickelten Märkte, da die Schwäche des Yen die Exporteure weiterhin stützte, obwohl die Volatilität der inländischen Anleihen zur Vorsicht hinsichtlich des Policy-Mixes mahnte.
Die Schwellenländer hatten dagegen zu kämpfen. Der MSCI EM Index gab um 2,4 % nach, was auf starke Verluste in Korea und Taiwan zurückzuführen war, die in US-Dollar um 3 % bzw. 4 % nachgaben, da die Anleger nach einem starken Jahr Gewinne mitnahmen und die Nachhaltigkeit der mit KI verbundenen Gewinnerwartungen neu bewerteten. China blieb verhalten, wobei die Stimmung durch schwächere zyklische Signale und erneute Skepsis hinsichtlich der Dauerhaftigkeit der Erholung gedämpft wurde.
Fixed Income
Die Rentenmärkte navigierten durch den November mit einer ähnlichen Mischung aus Unterstützung und Unsicherheit, obwohl die ruhigen Renditen des Monats bedeutende Veränderungen unter der Oberfläche verdeckten. Die ungelösten Verwerfungen durch den Stillstand der US-Regierung verkomplizierten das makroökonomische Bild und zwangen die Anleger dazu, unvollständige Arbeitsmarktdaten und gemischte Verbrauchersignale zu analysieren und gleichzeitig ihre Erwartungen hinsichtlich einer Zinssenkung durch die Federal Reserve im Dezember neu zu kalibrieren. Am Monatsende waren US-Staatsanleihen mit einer Rendite von +0,6 % das stärkste wichtige Segment, wobei die 10-jährige Rendite zurückging und die Duration ihre defensive Rolle zurückgewann, da die Märkte eine zunehmende Wahrscheinlichkeit einer kurzfristigen Lockerung einpreisten.
Die Performance der einzelnen Regionen entwickelte sich sehr unterschiedlich. Japanische Staatsanleihen erzielten mit -1,3 % eine der schwächsten Renditen, da die Märkte sich fragten, wie lange die Kombination aus expansiver Fiskalpolitik und einer weiterhin akkommodierenden Haltung der Bank of Japan neben einem schwächeren Yen und steigendem Inflationsdruck noch Bestand haben könnte. In Grossbritannien blieben die Renditen britischer Staatsanleihen mit +0,1 % im Wesentlichen unverändert, was die Spannung zwischen einer nachlassenden Inflation und der Unsicherheit hinsichtlich des Haushalts widerspiegelte, der letztlich ohne den von einigen Anlegern befürchteten fiskalischen Schock verabschiedet wurde. Im Euroraum blieben Bundesanleihen hinter den Erwartungen zurück, da die über den Erwartungen liegenden Nettofinanzierungsprognosen die Stimmung belasteten, während inflationsgebundene Anleihen trotz der Durationsproblematik ausserhalb der USA um moderate 0,2 % zulegten.
Die Kreditmärkte absorbierten die Volatilität des Monats mit unterschiedlicher Widerstandsfähigkeit. US-Hochzinsanleihen erzielten +0,2 %, unterstützt durch Carry, obwohl die Sorgen um den Arbeitsmarkt und der Refinanzierungsdruck anhielten. Euro-Hochzinsanleihen blieben unverändert, während die globalen Investment-Grade-Spreads trotz steigender Emissionserwartungen im Zusammenhang mit AI-bezogenen Investitionen grosser Unternehmen weitgehend stabil blieben.
Rohstoffe und Währungen
Die Rohstoffe entwickelten sich im November uneinheitlich, wobei die Performance eher durch Positionsveränderungen als durch Veränderungen der zugrunde liegenden Nachfrage geprägt war. Brent-Rohöl fiel um weitere 2,9 % und verzeichnete damit den vierten Monatsrückgang in Folge, da die Erwartungen eines sich abzeichnenden Angebotsüberschusses weiterhin auf den Energiepreisen lasteten. Edelmetalle blieben dagegen stabil: Gold stieg um 5,9 % und Silber um 16 %, unterstützt durch niedrigere US-Renditen und eine erneute Nachfrage nach defensiven Absicherungen angesichts der erhöhten Aktienvolatilität. Bitcoin gehörte mit -16,7 % jedoch zu den schwächsten Performern, da es von einem starken Ausverkauf Mitte des Monats während der allgemeinen Risikoaversion und seiner engen Korrelation mit US-Technologiewerten getroffen wurde.
Die Devisenmärkte spiegelten dieselbe vorsichtige Neukalibrierung wider. Der US-Dollar tendierte seitwärts und gab leicht nach, da die Märkte wieder davon ausgingen, dass die US-Notenbank im Dezember eine Zinssenkung vornehmen würde. Der Euro bewegte sich innerhalb einer engen Bandbreite, während der Yen den dritten Monat in Folge nachgab und um 1,4 % schwächer notierte.