Der Juni markierte einen Wendepunkt, aber nicht weil die Risiken verschwanden, sondern weil die Anleger aufhörten, sie zu fürchten. Die Aktienmärkte stiegen auf neue Höchststände, nicht trotz der Zölle, der fiskalischen Belastungen und der geopolitischen Schocks, sondern weil sich diese Bedrohungen als beherrschbar erwiesen. Die "Mauer der Sorge" steht immer noch, aber die Märkte sprinten sie hinauf. Der S&P 500 legte um weitere +5,1% zu und schloss damit das beste erste Halbjahr seit 2019 ab. Und der Dollar setzte seine Talfahrt fort und verzeichnete seine schlechteste Halbjahresperformance seit 1973. Unter dem Eindruck der Volatilität hat sich das Bild gewandelt. Die Anleger beginnen, durch den Lärm hindurch auf ein Jahr 2026 zu blicken, das von einer lockeren Politik, KI-gesteuerten Produktivitätssteigerungen und einer Neuausrichtung des globalen Wachstums geprägt ist. Im Juni ging es weniger um eine Lösung als vielmehr um eine Neubewertung. Die Risikobereitschaft kehrte zurück, und zwar nicht, weil die Makrolage sauber wurde, sondern weil sie berechenbarer wurde.
Aktien
Der Juni erinnerte uns eindringlich daran, dass die Aktienmärkte zukunftsorientierte Maschinen sind. Der S&P 500 legte in diesem Monat um 5,1% zu, schloss auf einem neuen Allzeithoch und trotzte der makroökonomischen Unsicherheit, die von Zollbedrohungen bis zu geopolitischen Schocks reichte. Ausschlaggebend für diese Widerstandsfähigkeit war der erneute Glaube an die Beständigkeit der Erträge, die Lockerung der Geldpolitik und den langfristigen Produktivitätsschub durch künstliche Intelligenz.
Die Technologieführerschaft blieb dominant. Nvidia stieg um 17%, Meta um 14%, und der Nasdaq kletterte um 6,6%, was die KI-Prämie" als stärkste Kraft an den Aktienmärkten festigte. Analysten erwarten nun für 2025 ein EPS-Wachstum von +7% für den S&P 500, selbst wenn die Margen durch Zölle unter Druck geraten. Wichtig ist, dass die für das zweite Quartal erwartete Verlangsamung des EPS-Wachstums auf +4% gegenüber +12% im ersten Quartal ohne Panik verkraftet wird, da die Anleger offenbar bereit sind, kurzfristige Schmerzen gegen langfristige Margeneffizienz einzutauschen. Zur Überraschung vieler waren Finanzwerte im Juni der Sektor mit der zweitbesten Performance, was auf die grösste Umschichtung von Hedgefonds in diese Gruppe seit über zehn Jahren zurückzuführen ist. Darüber hinaus hat die robuste Rückkaufaktivität, die sich seit Jahresbeginn auf fast 1 Billion USD beläuft, zusammen mit den systematischen Käufen von Fonds zur Kontrolle der Volatilität den Märkten weitere Unterstützung gegeben.
In Europa gaben die Aktien einen Teil der Mai-Rallye wieder ab, und der STOXX 600 fiel um 1,3%. Die Performance der Sektoren war polarisiert: Halbleiter legten um 8% zu und folgten damit der Stimmung in der US-Industrie, während Titel aus dem Verteidigungssektor aufgrund von Gewinnmitnahmen nach dem NATO-Gipfel um 7% nachgaben. Die Makrodaten wurden schwächer, insbesondere in der Peripherie, und der starke EUR wirkte als Gegenwind für die Exporteure. Dennoch sind die Erträge der europäischen Banken nach wie vor robust, und die Kapitalzuflüsse in den Kontinent, mit Ausnahme des Vereinigten Königreichs, nahmen gegen Ende des Monats zu.
Die Schwellenländer setzten ihre Outperformance fort, angetrieben von der Dollarschwäche und thematischem Rückenwind. Taiwan (+12,7%) und Korea (+8,3%) waren die Spitzenreiter, unterstützt durch Halbleiterexporte und günstige Wechselkursentwicklungen. Der MSCI EM-Index legte im Juni um 6,1% zu und erzielte damit im zweiten Quartal mit +12,2% den stärksten Quartalsgewinn seit dem vierten Quartal 2020. LatAm verzeichnete ebenfalls solide Renditen, wobei der brasilianische Bovespa um +1,3% zulegte.
Die Performance zum Quartalsende machte das Ausmass der Erholung deutlich: Der S&P 500 legte im zweiten Quartal um 10,9% zu, der Nasdaq stieg um 18%, und die Aktien der Schwellenländer erreichten in USD das Niveau der entwickelten Märkte. Die Lehre aus Q2? Die Märkte brauchen keine Perfektion, sondern nur mehr Vorhersehbarkeit und ein wenig Unterstützung durch Erträge und Politik.
Fixed Income
Die Anleihemärkte spiegelten im Juni ein merkwürdiges Spannungsverhältnis wider: Lockerungsrhetorik der Zentralbanken auf der einen Seite und fiskalische Alarmglocken auf der anderen. Die Renditen blieben hoch, nicht weil das Wachstum anstieg, sondern weil die Tragfähigkeit der Verschuldung zunehmend in den Mittelpunkt rückt. In den USA wurde die Kurve der Staatsanleihen weiter steiler, und die 30-jährige Rendite lag zum Monatsende bei 4,77%, was einem Anstieg von 20 Basispunkten im Quartalsverlauf entspricht. Während die Zinssätze am vorderen Ende der Kurve durch die dovishen Erwartungen der Fed verankert wurden - die Märkte rechnen nun mit Zinssenkungen um 65 Basispunkte bis zum Jahresende -, kämpfte das lange Ende der Kurve unter dem Gewicht der steigenden Emissionen und erneuter Defizitsorgen im Zusammenhang mit Präsident Trumps "Big Beautiful Bill". Das Gesetz könnte die Bundesverschuldung in den nächsten zehn Jahren um 3 bis 5 Billionen USD erhöhen. Das Ergebnis: eine anhaltende Laufzeitprämie, die nicht nur das Inflationsrisiko widerspiegelt, sondern auch eine wachsende strukturelle Unruhe über den finanzpolitischen Kurs. Trotz dieses Drucks erzielten US-Treasuries im zweiten Quartal eine bescheidene Gesamtrendite von +0,8%, was vor allem auf die Widerstandsfähigkeit der Frontseite und die Nachfrage nach sicheren Häfen während geopolitischer Unruhen zurückzuführen ist.
Die europäischen Anleihemärkte zeigten ein ruhigeres Bild. Die EZB senkte die Zinsen zum achten Mal in Folge und brachte den Einlagensatz auf 2,0%, womit sie signalisierte, dass sie sich dem Ende ihres Lockerungszyklus nähert. Die Renditen von Bundesanleihen gingen leicht zurück, während sich die Spreads der Peripherieländer verengten. Italienische BTPs schnitten mit einem Plus von 2,9 % im zweiten Quartal besser ab, da sich die Nettoemissionserwartungen verbesserten und die Haushaltsaussichten stabilisierten. Europäische Staatsanleihen erzielten im Quartal eine Rendite von +1,9% und übertrafen damit US-Staatsanleihen und JGBs.
Die Kreditmärkte setzten ihren Aufwärtstrend fort. Globale Investment-Grade-Kredite legten im 2. Quartal um +4,4% zu, unterstützt durch solide Erträge, geringe Ausfälle und ein knappes Angebot. Hartwährungsanleihen aus Schwellenländern entwickelten sich ebenfalls gut und legten im Juni um +2,9% und seit Jahresbeginn um +12,4% zu, was auf die Carry-Nachfrage und die Dollarschwäche zurückzuführen ist.
Rohstoffe und Währungen
Der Juni erinnerte einmal mehr daran, dass die Geopolitik zwar die Schlagzeilen bestimmt, die Fundamentaldaten jedoch nach wie vor die Grundlage für die Rohstoffmärkte bilden. Der Ölpreis verzeichnete eine erhebliche Volatilität in beide Richtungen, wobei Brent-Rohöl nach den Luftangriffen der USA und Israels auf iranische Atomanlagen kurzzeitig auf fast 80 USD/Barrel anstieg. Die Märkte preisten die Risikoprämie jedoch schnell wieder ein, nachdem nur 12 Tage später ein Waffenstillstand angekündigt wurde. Brent schloss zum Monatsende bei 66,5 USD, was einem Plus von 5% gegenüber dem Vormonat, aber immer noch einem Minus von 9,5% gegenüber dem Vorquartal entspricht.
Die Edelmetalle setzten ihre Rallye aus dem Jahr 2025 fort. Silber stieg im Juni um +9,5% und im Quartal um +5,9% und übertraf damit den Goldpreis, der nur um +0,4% anstieg. Die Divergenz spiegelt eine Verlagerung des Anlegerfokus wider: Während Gold bei abnehmender Volatilität und einer geringeren defensiven Positionierung auf einem Plateau verharrte, profitierte Silber von seiner doppelten Identität, sowohl als sicherer Hafen als auch als industrieller Rohstoff in Verbindung mit KI-Infrastruktur und Energiewende-Themen.
Der US-Dollar blieb jedoch die dominierende makroökonomische Variable in allen Anlageklassen. Der DXY-Index fiel im Juni um 2,5% und verzeichnete damit im gesamten vergangenen Jahr einen Rückgang von -10,7%.
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